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        CTA策略全面解读

        2017-06-13 15:40:23 和讯网 

            (来源:量化金融)

          商品交易顾问(Commodity Trading Advisor,简称CTA)是指通过为客户提供期货期权方面的交易建议,或者通过受管理的期货账户参与实际交易,来获得?#25214;?#30340;机构或个人。1949年,美国证券经纪人Richard Donchuan设立第一个公开发售的期货基金,标志着CTA基金的诞生。1971年,管理期货行业协会(managed future association)的建立,标志着CTA正式成为业界所?#37038;?#30340;一种投资策略。

          传统意义上,CTA基金的投资品种仅限于商品期货,但近年已扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内?#21215;?#20046;所有期货品种。CTA基金因为很好的业绩稳定性和与其他策略的低相关性(图1),赢得了快速的发展,截至2015年12月31日,CTA基金的总管理规模高达3273亿美元(图2)。

        CTA策略介绍

          在中国市场,2011年9月,证监会?#24066;?#26426;构投资者进入商品期货市场;2012年5月7日,上期所郑商所大商所颁布相关规定,打通国内基金专户参与商品期货的通道,?#28304;耍珻TA作为一种策略,可以在国内全面展开,国投瑞银鸿瑞4号期货套利资产管理计划成为国内首个商品期货基金专户产品。但发展至今,国内CTA基金的总体规模还处于初级阶段,以期货为主要投?#26102;?#30340;的产品不过1000只左右。

          由于2013-2015年股市波动很大、商品期货市场单边下行为主的市场环境有利于CTA策略的发挥,他们在获得较高?#25214;?#30340;同?#20445;?#24456;好地控制了下行风险和回撤,风险调整后?#25214;?特别是索提?#24403;?#29575;)明显优于市场和同行(表1、2)。

          

        CTA策略介绍

          CTA子策略

          根据不同的标准,CTA的子策略有不同的分类。根据交易方法,其可以分为主观交易和系统化交?#20303;?#22312;海外,系统化交易占CTA策略的比例已将近100%(图3),所以,CTA策略通常跟量化投资密切相关。根据分析方法,则可以分为基本面分析和技术面分析。根据?#25214;?#26469;源,可以分为趋势追踪和非趋势追踪。总体而言,CTA基本上能?#29615;?#19977;大类,其中包括,趋势跟踪约占70%,均值回归占25%左右,逆趋势或趋?#21697;?#36716;占5%左右。其中最大类的趋势跟踪,根据时间窗口,又可以分为高频交?#20303;?#20013;短线的趋势跟踪、长线趋势跟踪。

          高频交?#20303;?#39640;频交易的策略模式主要有做市商策略和投机策略,包括在主力?#26174;?#19978;做市、在跨期上做市、在主力?#26174;?#19978;投机。据一位投资经理表示,高频交易最赚钱的领域是股指,商品领域的高频交易则竞争激烈。高频跟抢单?#35270;?#20851;系(策略强则不需要拼速度,策略弱则?#24067;?#21644;执行层的强度?#23478;?#24378;)。高频交易虽然成本极高,但?#25214;?#29575;?#24067;?#39640;,能覆盖手续费,比如200万元的资金,一天交的手续费可以到80万元,而创造的利润可能超过100万元。虽然高频交易对手续费很敏感,但由人工来操作,也有弹性的处理办法。由于程序化高频太容?#36164;?#25928;,常常?#19981;?#36741;以人工手动高频。但是,高频交?#36164;?#25919;策的影响也很大,其获取利润需要覆盖滑点和手续费,如果手续费提高了,滑点变大了,冲击力变差了,就没法赚钱了,只能缩小频率、放大周期。

          中短线的趋势跟踪。一般而言,在这一策略中,1-5天为短周期,5天为中周期,5天以上为长周期,时间可能有10-30天。短中线的机会主要在股指期货,CTA其实是做多波动率的策略,在股指期货受限之前,其巨大的波动率使得这一策略不可能不赚钱,?#34892;?014年7-8月发行的产品,到2015年7?#29575;找?#29575;就100%了。一些股指期货的短线策略,持仓时间甚至短至几?#31181;?#21040;1小?#20445;?#19968;般都是日内平?#37073;?#23569;隔夜仓。而商品期货是很成熟的市场,2012和2013年的商品期货短线还比较好做,随着竞争对手的进入,中短线已很难做了。2015年以来,?#34892;〤TA基金放弃了商品期货偏短线的策略,基本偏中长线。商品期货的短线策略日内较隔夜仓少,因为商品出了夜盘之后定价变得非常成熟,原来的短线策略,出了夜盘之后就失效了。中短线策略的最大缺陷是容量有限,所以随着管理规模的增大,会倾向于中长线策略。

          长线趋势跟踪。相比股指期货,商品期货市场的容量大,但风险?#25214;?#27604;(风险用最大回撤度量,calmar ratio)低,股指期货能做到3或4,商品只能做到2。所有的量化策略中,高风险?#25214;?#27604;的策略往往容量小,低风险?#25214;?#27604;的策略往往容量大;越长线容量越大,越短线容量越小。短线还需要考虑冲击成本,市场短期内的盘口没有那?#21019;?#37327;,长线就算冲击成本高,但持仓以周为单位。但也有基金经理指出,在中国,长线策略的容量不会特别大,因为策略的相关性比较高,中国虽然有接近100个期货品种,但只分属3-4大类,比如黑色系商品的螺纹钢焦炭焦煤,要涨都是?#40644;?#28072;,化工基本跟随原油有色金属基本跟随外盘或美元涨跌。目前,英国的元盛资产和英仕曼集团(MAN Group)是全世界最大的做择时交易的机构,其管理资产规模在300亿美元左右,元盛在中国管理的资产约为几十亿元。为什么元盛做得好?因为其在全球几十个国家做期货,还有外汇期货,可以分散风险。而中国所有的东西都是人民币定价,相对来说,中国的商品期货容量或CTA产品容量,虽然比商品大一些,上限还是有瓶颈的。

          套利策略。套利的原理有两个?#21644;?#35745;套利和逻辑套利,相当于基本面分析和技术分析。统计套利就是两个跨期?#26174;技?#24046;处于一个稳定区间,到上线就做空,到下线就做多,这里主要介绍主观套利。商品领域,?#34892;?#21697;种强、?#34892;?#21697;种弱,由此会衍生出很多种策略。第一,最简单的是做行?#30340;?#19978;下游的套利对冲,比如供给侧改革会提升企?#36947;?#28070;(产成?#25151;?#33021;价格好),但原材料行业没那么好,那么策略就可以是做多产成品+做空原材料。比如,2014年整体钢铁行业产能过剩,原材料暴跌导致下?#32441;笠道?#28070;丰厚,策略就是:做空原材料市场+做多下?#32441;笠道?#28070;,2014年下半年?#21453;?#19978;的安排是:做空铁矿石+做多钢铁板块股票。第二,往行业外扩延,跨板块/行业/品种的对冲,比如生猪行情下的策略安排可能是这样:做多猪价+做空养猪相关的产品线(比如玉米豆粕);把板块铺开,也可能是卖出豆粕厂商的股票(如卖玉米的北大荒(600598,股吧))+买生猪厂商的股票。主观套利也依赖于对商品的深度调研,比如元盛就采取在玉米地里埋温度?#39057;?#26041;法,调研玉?#36164;?#22330;,人力、物力配备没那么齐全的基金,至少需要建立与现货企业的合作关系,对商品的供需关系了如指掌。现在的市场中,主观套利有很强的生命力,这与期货市场的结构和发展大有关系。据一位投资经理表示,中国期货市场的发展呈现出几个阶段:上世纪90年代都是庄家博?#27169;?#23545;大户?#21453;?#30340;了解是参与市场的核心;之后慢慢进入一个政策市;2010-2011年后,市场发生巨大的变化,现货企业投资者开始参与,并占越来越大的份额,比如,化工品上有95%的现货企业都参与期货投资了,这代表产业的?#26102;?#21147;量。这几年,商品上的投?#20107;?#36753;跟产业的联动非常紧密,很多期现结合的策略中,对于商品的基本面分析发挥了很大作用。长期在市场赚钱的,更多依赖的是对市场背后的投?#20107;?#36753;的理解。

          

        (责任编辑:陈姗 HF072)
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