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        2019再迎最好投资时机ˋ

        2018-12-04 09:21:44 和讯网  海通 高上
        2019再迎最好投资时机ˋ
        2019再迎最好投资时机ˋ
        ﹛﹛核心结论ㄩ回顾2018年ㄛ内忧外患ㄛ股指大幅回落ㄛ商品强势震荡﹝全球经济增长动能不足﹝国内经济稳中有变ㄛ管理层?#19981;陛?#25919;策?#20303;?#30830;立﹝2019年经济增长动力不足考验商品﹝钢ㄩ限产叠加基建发力ㄛ长期利多钢价﹝ㄩ经济下行压力增大ㄛ?#26377;?#38663;荡行情﹝市ㄩ供颓需旺ㄛ利多铝价﹝原油ㄩ供给过剩ㄛ油价短期承压ㄛ2019年或将触底反弹﹝2019再迎投资好时机ㄛ股指有望迎来拐点﹝中期看政策落地情况ㄛ长期看经济企稳回升ㄛ经济企稳是催生转折点的重要因素﹝预计2019年年中有望催生※市场?#20303;情?

        ﹛﹛2019再迎投资好时机ˋ

        ﹛﹛1.2018年市场特征与研究回顾

        ﹛﹛2018年投资环境内忧外患﹝国际金融市场波动ㄛ中美贸易摩擦升级ㄛ国内经济下行压力加大﹝金融去杠杠?#20013;?#25512;进ㄛ市场进入艰难的去杠?#31169;?#27573;﹝

        ﹛﹛股市方面ㄛA股历经9个月的连续调整ㄛ迎来※政策?#20303;情?0月份ㄛ?#29616;?#32508;指击穿长期的上升轨道2500点后ㄛ管理层不断释放利好﹝当前※政策?#20303;?#24050;现ㄛA股估值优势凸显ㄛ无论是从估值角度ㄛ还是从指数跌幅情况来看ㄛ A股有望步入筑底阶段﹝

        ﹛﹛商品方面ㄛ全年维持※淡季不淡旺季不旺§的强势震荡格局﹝因基建需求扩大与环保限产ㄛ叠加原油大幅波动ㄛ全年表现强势震荡﹝主要?#20174;?#40657;色系及能化板块的影响ㄛ黑色系?#29615;?#38754;因环保限产致使供给受限ㄛ另?#29615;?#38754;受国内政策不断加码ㄛ扩大了基建需求ㄛ主要?#20998;?#22914;螺纹钢不断创新高ㄛ后因环保限产力度不及预期ㄛ受限产能释放ㄛ以及 2018年铁公基投资不及往年﹜原油价格大幅回落等利空影响ㄛ商品承压回落ㄛ吞噬了全年主要涨幅ㄛ总体看ㄛ商品全年?#28304;?#20110;强势震荡状态﹝

        期间ㄛ我们发布的研究报告主要观点ㄛ认为2018年外部贸易摩擦升级﹜内部金融去杠杆﹜叠加国内经济下行压力促使股指探底ㄛ而全球经济增长动力不足引发商品强势震荡﹝
        ﹛﹛期间ㄛ我们发布的研究报告主要观点ㄛ认为2018年外部贸易摩擦升级﹜内部金融去杠杆﹜叠加国内经济下行压力促使股指探底ㄛ而全球经济增长动力不足引发商品强势震荡﹝

        ﹛﹛2018年2月ㄛ我们发布了▲全球金融动荡ㄛ国内期货运行分析◎报告ㄛ认为引起全球金融动荡的原因是美股估值高企ㄛ城门失火殃及池鱼导?#38109;杕股的调整﹝在缺乏对冲工具的情况下ㄛ国内股市的调整压力加大ㄛ期指松绑有必要加快步伐﹝

        ﹛﹛针对 2018 年美联储加息和中美贸易摩擦ㄛ我们在3月发布了▲商品下行压力依旧ㄛ期指后市有待企稳◎报告ㄛ认为沪深 300 期指周跌 5.23%的原因ㄛ一是受美股下跌效应外溢ㄛ二是贸易摩擦有愈演愈烈之势ㄛ引发市场恐慌ㄛ我们预计市场在消化加息和贸易政策的扰动后ㄛ有望继续翻红ㄛ但须注意贸易摩擦各国采取进一步的报复性举措ㄛ届时市场可能迎来新一轮的暴跌﹝

        ﹛﹛2018中期策略报告中ㄛ我们注意到指期货空方力量大增ㄛ?#29616;?#32508;指半年线与年线形成死叉ㄛ结合基本面ㄛ我们认为2018年下半年市场或将反复筑?#20303;?#22312;2018年6月ㄛ在中期策略▲商品有望趋强ㄛ股指或将反复筑?#20303;?#30340;报告中ㄛ我们认为ㄩ政策事件引发资本市场跌宕起伏﹝1月美国道指见顶暴跌引发全球资本市场动荡ㄛ再有3月中美贸易摩擦拉开序幕并于5月中美进行协商ㄛ其次ㄛ国内资管新规落地ㄛ带来数十万亿理财产品的清理整顿ㄛ再有美联储加息?#20013;?#25512;进ㄛ全球通胀再起ㄛ以原油为首的大宗商品不断冲击新高ㄛ同时全球资本回流美国ㄛ新兴市场货币?#21512;?#36140;值﹝三大期指空方力量大幅攀升ㄛ短线?#29616;?#32508;指将遭遇3300点半年线与年线形成的死叉压制﹝成交量显示股市仍在?#26377;?#23384;量博弈格局ㄛ我们预计2018下半年市场将反复筑底ㄛ为2019迎来全面牛市奠定基础﹝

        ﹛﹛在2018年8月我们维持市场探底观点﹝期间我们发布了▲商品新高股指新低〞〞市场背离的背后◎报告ㄛ认为市场悲观情绪依旧ㄛ股指新低之后预计继续探底筑?#20303;?#32771;虑到深成指与创业板已先期击穿?#29616;?#32508;指2638 点时的低点ㄛ预计?#29616;?#32508;指或将继续探?#20303;?/P>

        ﹛﹛9月维持市场反弹之后继续探底的观点﹝我们发布了▲贸易战再升级ㄛ阶段性利空出尽◎报告ㄛ认为由于9月18日美国政府对从中国进口的约 2000 亿美元商品加征关税的措施ㄛ贸易摩擦升级出口商可能存在赶在更大规模关税落地前加快出口ㄛ长期看ㄛ出口滞后的影响具有较大不确定性﹝A 股在经历?#20013;?#22823;半年的跌势后ㄛ估值已低ㄛ叠加货币﹜财政政策边?#39318;?#21521;和监管层出台扶持措施ㄛ短期未来反弹走势或将?#26377;齮?#20294;联储 9 ?#24405;?#24687;临近﹜中美贸易战加码ㄛ市场格局尚未发生根本性变化ㄛ待此次反弹结束后ㄛ我们预计股指或将继续筑底探?#20303;?/P>

        ﹛﹛10月我们认为ㄛ政策集中表态ㄛ有望催生※市场?#20303;情?#22312;2018年10月ㄛ我们发布了▲政策集中表态ㄛ股指筑底几何ˋ◎报告ㄛ认为国务院副总理刘鹤与一行?#20132;?/a>就股市表态ㄛ总体来看ㄛ政策表态具有提振作用ㄛ10月19日A 股三大股指大幅低开后拉升ㄛ市场信心在逐步?#25351;提?#32929;市估值优势凸显ㄛ我们预测短期市场会出现反弹ㄛ市场从探底走入筑底阶段﹝但是ㄛ中长期来看政策落地是催生市场底的关键因素﹝

        ﹛﹛2.宏观ㄩ全球经济增长动能不足国内经济稳中有变

        ﹛﹛2.1全球经济增长动能不足

        ﹛﹛IMF下调2018﹜2019两年经济增速预期﹝IMF在10月初发布的▲世界经济展望?#20998;?#19979;调了2018﹜2019两年的全球增长预期ㄛ下调至3.7%ㄛ比此前7月份的预测值低0.2个百分点﹝报告认为ㄛ贸易紧张局势加剧ㄛ基于规则的多边贸易体系可能被削弱ㄛ是经济前景面临的主要威胁﹝报告指出ㄛ美国对多种进口产品加征关税ㄛ贸易伙伴已经或准备采取反制措施﹝贸易紧张局势加剧以及由此带来的政策不确定性上升ㄛ可能挫伤商业和金融市场情绪﹝

        ﹛﹛美国三季度经济增速超出市场预期﹝美国经济分析?#22336;?#24067;Q3美国经济增长数据初值ㄛ数据显示ㄛ美国三季度实际GDP年化季度环比初值录得3.5%ㄛ高于市场预期的3.3%﹝这也是近三年来ㄛ美国经济首次连续两个季度保持3%以上经济增长﹝

        ﹛﹛但是ㄛ多种迹象显示美国经济高点已经出现﹝一是过去四年ㄛ个人消费支出同比增速?#20013;?#39640;于GDP增速ㄛ对经济增长贡献巨大ㄛ这一优势在2018年已不?#21019;?#22312;˙二是2016年末启动的一轮私人投资快速拉升ㄛ也是2017-2018美国经济强劲增长的重要推手ㄛ但最近几个季度私人投资同比增速?#32929;?#20225;稳˙三是特?#21183;?/a>逆全球化与主要贸易伙伴开打贸易战ㄛQ3美国商品和服务出口同比增速已受?#25509;?#21709;出现明显回落﹝美国ISM制造业PMI近几个月来稳定在60%左右ㄛ处于金融危机以来高位˙从就业情况来看ㄛ2017年以来美国失业率?#20013;?#20302;于国会预算办公室预测的自然失业率水平ㄛ表明美国?#20013;?#22788;于充分就业之中ㄛ9月失业率进一步降至3.7%˙从消费者信心来看ㄛ密歇根大学消费者信心指数维持在100左右ㄛ消费者信心基本平稳﹝

        ﹛﹛9月FOMC议息会议如期加息﹝会议将联邦基金目标利率区间提高25bp至2.0%-2.25%ㄛ上调对2018﹜2019年增长预期ㄛ首次对2021年经济增长做出预期且不乐观﹝将2018年经济增长预期从6月的2.8%上调至3.1%ㄗ此前公布的二季度美国季度年化GDP增速高达4.2%ㄘㄛ将2019年增长预期从6月2.4%上调至2.5%ㄛ2020年预期2.0%不变ㄛ2021年为1.8%ㄛ整体看ㄛ美联储认为2018年将是此轮经济复苏的顶点ㄛ未来三年经济增长逐步下移﹝

        ﹛﹛美联储11月议息会议维持利率不变ㄛ暗示未来进一步加息﹝值得注意的是ㄛFOMC在会议声明中指出企业固定投资的增速下降﹝自9月FOMC会议以来ㄛ?#25237;?#21147;市场继续增强ㄛ经?#27809;?#21160;强劲增长﹝近几个月平均就业增长强劲ㄛ失业率下降﹝家庭支出继续强劲增长ㄛ而企业固定投资的增长速度放缓﹝总体通胀率和除食品能源以外的其他项?#23458;?#32960;率仍接近2%﹝总体而言ㄛ长期通胀预期的指标几乎没有变化﹝预计美联储还将在12月份再加息一次ㄛ年内共加息四次﹝

        ﹛﹛与美国经济对比ㄛ2018年欧元区经济复苏动能仍显不足﹝欧元区三季度GDP季环比初值 0.2%ㄛ创2014年以来最低增速ㄛ预期 0.4%ㄛ前值 0.4%﹝欧元区7﹜8﹜9月制造业PMI分别为55.1%﹜54.6%﹜53.2%ㄛ7月份出现短暂反弹后再度连续下滑ㄛ9月制造业PMI创2016年9月以来最低水平?#29615;?#21153;业PMI分别为54.2%﹜54.4%﹜54.7%ㄛ尽管?#20013;?#23567;幅攀升ㄛ但整体低于二季?#20154;?#24179;˙7﹜8月工业产出同比增长0.3%和1.9%ㄛ整体显著低于二季?#20154;?#24179;ㄛ7月增速创2017年1月以来新低﹝

        ﹛﹛10月欧元区通胀率为2012年以来最高水平ㄛ失业率地区差异大﹝欧盟统计局数据显示ㄛ10月消费者物价指数较上年同期?#38505;?.2%ㄛ剔除挥发性成分的指标升至1.1%ㄛ扣除食品和能源产品价格波动较大的变动因素后ㄛ核心通胀率为1.1%﹝2018年9月欧元区失业率为8.1%ㄛ与8月份接近10年来的最低水平持平﹝9月欧元区的就业差异仍然很大ㄛ在德国ㄛ失业率为3.4%ㄛ希腊西班牙的失业率分别为19%和14.9%﹝

        ﹛﹛2.2国内经济稳中有变ㄛ管理层?#19981;?#21147;促※政策?#20303;?/STRONG>

        ﹛﹛10月19日ㄛ国家统计?#22336;3记?#19977;季度主要运行数据﹝从这些宏观指标来看ㄛ中国经济保持了稳中有进﹜稳中有变﹜稳中向好的基本态势﹝

        ﹛﹛所谓稳中有进﹝前三季度GDP同比增长6.7%﹝增速回落0.1个百分点﹝尽管三季度经济增速由?#24739;?#24230;的6.8%下滑至6.5%ㄛ但经济结构?#20013;?#20248;化仍是亮点﹝

        ﹛﹛首先ㄛ稳的格局没有改变ㄛ完成全年6.5%经济增长目标无虞﹝从就?#36947;?#30475;ㄛ9月份全国城镇调查失业率是4.9%ㄛ同比环比分别下降0.1个百分点﹝前三季度城镇新增就业超过1100万人ㄛ提前一个季度完成了全年的目标任务﹝从价格来看ㄛ?#29992;?#28040;费价格前三季度?#38505;?.1%ㄛ涨幅比上半年略微扩大0.1个百分点﹝但是如果扣除食品和能源之后ㄛ核心CPI前三季度?#38505;?.0%ㄛ和上半年持平ㄛ价格也是比较平稳﹝从?#29992;?#25910;入来看ㄛ前三季度全国?#29992;?#20154;均可支配收入?#23548;试?#38271;6.6%ㄛ增速和上半年持平ㄛ和经济增长速度也基?#23601;?#27493;﹝

        ﹛﹛其次ㄛ进的态势?#20013;?#21457;展﹝从产业结构看ㄛ产业发展?#20013;?#21319;级ㄛ前三季度三产增加值增速比二产快1.9个百分点ㄛ占国内生产总值的比重为53.1%ㄛ比上年同期提高0.3个百分点ㄛ高于二产12.7个百分点﹝?#26377;?#27714;结构看ㄛ消费基础作用继续巩固ㄛ前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率为78.0%ㄛ高于资本形成总额46.2个百分点˙消费升级类商品销售增长较快﹝从投资结构看ㄛ前三季度高技术制造业投资同比增长14.9%ㄛ增速比全部投资快9.5个百分点﹝?#29992;?#26131;结构看ㄛ前三季度?#35805;?#36152;易进出口增长13.5%ㄛ占进出口总额的58.4%ㄛ比上年同期提高1.9个百分点﹝

        ﹛﹛尤为值得关注的是ㄛ高新技术投资是亮点﹝专用设?#38050;?#36896;业﹜电气机械和器材制造业为上升为13.9%ㄛ计算机﹜通信上升为9.6%ㄛ而其他电子设?#38050;?#36896;业投资增速上升18.3%ㄛ显示高新技术制造业对投资增长拉动较大﹝

        ﹛﹛所谓稳中有变ㄛ外部挑战变数明显增多ㄛ国内结构调整阵痛继续显现ㄛ下行压力加大﹝中国发展的外部环境变数在增加ㄛ比如前三季度世界经济增长的动能有所减?#28023;?#19990;界贸易扩张的趋势也有所放?#28023;?#19968;些新兴经济体面临较多的困难ㄛ国际金融市场大幅波动﹝中美经贸摩擦不确定性较大ㄛ这会给中国经济的稳定运行增加不确定性ㄛ经济运行存在下行压力﹝

        ﹛﹛从国内需求端来看ㄛ终端需求继续走弱ㄛ10月?#29616;?#26092;地产销量﹜前三周乘用车销量均较9月跌幅扩大﹝另?#29615;?#38754;ㄛ工业生产好坏参半ㄛ虽然10月?#25351;?#20135;量增速继续回升﹜高炉开工率降幅收窄ㄛ但发电耗煤跌幅扩大几成定局ㄛ工业生产仍将承压﹝

        ﹛﹛在经济下行压力逐渐显现的同时ㄛ需要警惕可能会出现的六大风险点ㄩ一是民企债务违约的风险ㄛ二是?#29992;?#28040;费增速过快下滑的风险ㄛ三是民间投资快速下滑的风险ㄛ四是地方债务进一步膨胀的风险ㄛ五是股市?#20013;?#20302;迷与人民币汇?#26102;?#20540;扰乱公众预期的风险ㄛ六是外部风险对国内经济?#21512;?#20914;击的风险﹝

        ﹛﹛所谓稳中向好ㄛ在稳中有变的背景下ㄛ有望实现全年增速目标﹝三季度GDP增速固然降低到近九年新低ㄛ但是经济运行总体平稳ㄛ不利因素逐步出清ㄛ我们对于?#21215;?#24230;经济形?#31080;?#25345;谨慎乐观﹝预计?#21215;?#24230;和全年GDP增速为6.6%ㄛ实现全年增长目标应是大概率事件﹝

        ﹛﹛透过国家统计?#22336;?#24067;的数据可以看出ㄛ新力量﹜新动能不断?#28818;鞳?#24066;场新主体大量增加ㄛ前三季度新登记注册的企业数超过500万户ㄛ日均超过1.8万户﹝新产业也在加快增长ㄛ在规模以上工业企业中ㄛ前三季度高技术产业﹜装?#38050;?#36896;业﹜战略性新兴产业增加值的增长速度分别达到11.8%﹜8.6%和8.8%ㄛ明显高于全部规模以上工业的增速﹝还有新业态ㄛ比如实物商品网上零售额增长了27.7%ㄛ?#20013;?#20445;持着较快增长﹝新动能成长为经济结构优化调整﹜经济平稳运行增添了后劲﹝

        ﹛﹛随着去产能任务基?#23601;?#25104;ㄛ部分行业增长势头有望回升﹝创新型国家战略深入实施ㄛ创新型企业快速发展﹝尤为值得关注的是ㄛ一系列促进消费政策的出台ㄛ将对消费起到提振作用﹝2018年10月ㄛ新个税起征点正式实施ㄛ中低收入人?#26680;?#36127;降低ㄛ有助于扩大消费﹝据上海市政府发布的数据ㄛ2018年11月ㄛ首届中国国际进口博览会在上海举办ㄛ企业商业展共有来自全球151个国家和地区的3617家企业参展﹝据初步统计ㄛ全球或中国大陆首发新产品﹜新技术或服务570余件﹝首届进口博览会还吸引了来自72个国家和地区的3600多位境外采购商﹝首届进口博览会交易采购成果丰硕ㄛ按一年计ㄛ累计意向成交578.3亿美元﹝

        ﹛﹛同时ㄛ国务院新近发布的▲关于完善促进消费体制机制进一步激发?#29992;?#28040;费潜力的若干意见◎将会对消费转型产生更大的推动力﹝未来随着政策逐步落地ㄛ消费需求增长仍有较大空间和潜力﹝

        ﹛﹛针对经济下行中民企遇到的困难ㄛ政府积极应对ㄛ强调支?#32622;?#33829;企业不动摇﹝中共中央总书记﹜国家主席﹜中央军委主席习近平11月1日在京主持召开民营企?#24213;?#35848;会并发表重要?#19981;除?#20877;次定调表达了对民企的重视﹝而目前企业真正困境不仅在于融资受限ㄛ更在于成本上升﹜侵?#20174;?#21033;﹝因此ㄛ长期良好预期的形成离不开真心实意?#21215;?#31246;?#32654;?#26356;大增值税减免措施的推出值得期待﹝

        ﹛﹛政策集中表态ㄛ投资者信心提振ㄛ※政策?#20303;?#30830;立﹝10 月 18 日 A 股迎来至暗时刻ㄛ?#24352;?#20987;穿 2500 点ㄛ全年跌幅 23%ㄛ意味?#29275;界现?#32508;指28年的长期运行下轨被打破﹝?#29616;?#32508;指在 998点与 1849 点长期形成的股指运行下轨ㄛ指向了 2500 点大关ㄛ一旦失守可能因股权质押暴雷从而引发系?#25215;?#39118;险﹝10 月 19 日国务院副总理刘鹤协同一行?#20132;?#31649;理层回应当前经济金融热点问题ㄛ涉及经济形势﹜股市﹜国进民退论等焦点问题ㄛ信息量大ㄛ影响深远﹝总体来看ㄛ管理层※一个行动胜过一打纲领§的表态ㄛ扭转了市场悲观预期ㄛ10 月 19 日ㄛA 股三大股指大幅低开后拉升ㄛ午后涨幅集体扩大ㄛ当日?#29616;?#32508;指大涨 2.58%˙深证成指?#38505;?.79%˙创业板指?#38505;?3.72%﹝

        ﹛﹛3.2019年商?#20998;?#28857;?#20998;?#20998;析

        ﹛﹛2018年商品呈现※淡季不淡旺季不旺§态势﹝黑色系因环保限产放松ㄛ有色因世界经济增长不足ㄛ而能化因原油供给过剩ㄛ需求不足ㄛ导致商品整体以8月为分水岭出现了冲高回落态势﹝

        ﹛﹛2018年10月ㄛ美元震荡上行ㄛ大宗价格涨多跌少﹝能源方面ㄛ油价高位回落ㄛ煤价小幅上行˙金属方面ㄛ铜价上?#26032;?#20215;回落ㄛ螺纹钢价格略微?#38505;?#38081;矿石价格涨幅较大ㄛ电厂日耗低位震荡ㄛ同时库存继续上行ㄛ表明煤炭供需面偏松﹝欧元区制造?#36947;?#24352;放?#28023;?#21516;时国内工业企?#36947;?#28070;增速回落﹝欧元区 10 月制造业 PMI 初值 52.1%ㄛ创 26 个月新低ㄛ预期 53%ㄛ前值 53.2%ㄛ?#20998;?PMI ?#20013;?#24369;?#35780;?#31354;大宗商品价格﹝另?#29615;?#38754;ㄛ中国9月规模以上工业企?#36947;?#28070;同比增长 4.1%ㄛ为 2018年3月以来新低ㄛ工?#36947;?#28070;缩减ㄛ利空商品价格﹝综合来看ㄛ国内外宏观经济增速整体趋?#28023;?#23545;商品价格形成一定利空﹝

        ﹛﹛2019年经济增长动力不足考验商品﹝钢ㄩ限产叠加基建发力ㄛ长期利多钢价﹝2018年?#25351;?#20135;量的增长是对※地条钢§退出市场空间的补充ㄛ优质产能取代落后产能的增长﹝京津冀﹜长三角﹜汾?#35745;?#21407;等重点地区环保限产落地ㄛ供给端仍难有明显增长˙三季度GDP增速创新低ㄛ基建政策或将加速发力ㄛ新国标?#26376;?#32441;钢的质量要求更为严格ㄛ成本因素会为盘面带来较强的支撑﹝铜ㄩ经济下行压力增大ㄛ?#26377;?#38663;荡行情﹝全球?#27573;?#20869;ㄛ2018年以来铜矿供应小幅回暖ㄛ因为主要铜矿的产出?#25351;提?#20840;球最大铜矿Escondida在内的?#20984;厄概?#22823;多进展良好ㄛ罢工影响远低于市场预期ㄛ而且Grasberg以及Cerro Verde产出?#25351;?#20063;增加了2018年铜矿的供应ㄛ美国车市进入寒冬ㄛ以及欧元区主要经济数据?#26377;?#19979;滑趋势ㄛ为铜市蒙上阴影﹝国内需求有所增加ㄛ预计2019年铜价维持震荡﹝铝市ㄩ供颓需旺ㄛ利多铝价﹝受海德?#22330;?#20420;铝﹜美铝等生产扰动因素影响ㄛ预?#39057;?#35299;铝产量增速依旧缓慢ㄛ据SMM预计ㄛ2018 年海外电解铝产量增长 1.5%至 2790 万吨ㄛ海外?#20013;?#22788;于电解铝供给短缺格局ㄛ2018 年国内房屋新开工面积同比大幅走高ㄛ将支撑 2019 年国内房屋施工和竣工面积增加ㄛ中西部铁路项?#32771;?#36895;推进ㄛ包括电力投资在内的基建投资有望回暖ㄛ并拉动电解铝消费重回正轨﹝原油ㄩ供给过剩ㄛ油价短期承压ㄛ2019或将触底反弹﹝市场对于原油供给过剩的担忧仍在继续ㄛ伊朗制裁软化会导致短期?#36164;?#32487;续ㄛ而且需求?#22235;?#21069;美国以及?#20998;?#20173;为炼厂检修高峰ㄛ供需季节?#28304;?#37197;以及制裁力度略不及预期ㄛ利空油价ㄛ但我们认为当前油价进一步下行空间有限ㄛ当前全球油品消费已经进入淡旺季的拐点ㄛ预计2019年油价将触底反弹﹝

        ﹛﹛3.1钢市ㄩ限产停止一刀切叠加基建发力ㄛ长期利多钢价

        ﹛﹛从政策层面看ㄛ2018年4月ㄛ国家发改委﹜工业和信息化部等联合印发▲2018年钢铁化解过剩产能工作要点◎ㄛ列出了2018年钢铁化解过剩产能工作的19个要点ㄛ将钢铁行业※僵尸企业§作为2018年去产能的重点ㄛ加快实施整体退出﹜关停出清﹝

        ﹛﹛2018年7月ㄛ国务院公布▲打赢?#30701;?/a>保卫战三年行动计划◎ㄛ这是继※大气十条§之后第二个国家级的大气污染?#20048;?#34892;动计划﹝计划指出ㄛ到2020年ㄛ我国的二氧化硫﹜氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上˙PM2.5?#21019;?#26631;地级及以上城?#20449;?#24230;比2015年下降18%以上ㄛ地级及以上城市空气质量优?#32487;?#25968;比率达到80%ㄛ重度及以上污染天数比?#26102;?015年下降25%以上﹝

        ﹛﹛9月28日ㄛ▲京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综?#29616;?#29702;攻坚行动方案◎ㄗ简称▲攻坚行动方案◎ㄘ正式对外公布ㄛ明?#20998;?#20986;对钢铁﹜建材﹜铸造﹜有色﹜化工﹜焦化等高污染和高耗能行业ㄛ不再进行统一的停工限产比例ㄛ要求各地方根据实际情况实行差别化错峰生产﹝

        ﹛﹛2018年商品市场呈现※旺季不旺﹜淡季不淡§的强势震荡格局﹝上半年受贸易?#25509;?#21709;ㄛ美国对钢铁进口加征25%关税ㄛ同时美国向欧盟开出换取钢铝关税豁免的条件ㄛ要求欧盟采取措施应对中国钢铁倾销ㄛ在钢铁出口面临险峻形势下ㄛ3 月份钢价?#20013;?#19979;跌ㄛ跌势止于 3 月末﹝4 月份受环保限产影响ㄛ以及?#20132;?#35774;定工作目标ㄛ2018 年再压减钢铁产能 3000 万吨左右ㄛ退出煤炭产能 1.5 亿吨左右ㄛ淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组ㄛ供给面承压ㄛ支撑钢价触底反弹﹝随着钢价三月大跌ㄛ四月大涨ㄛ五月迎来高位震荡﹝

        ﹛﹛整个6月螺纹钢期货价格处于上升通道ㄛ月涨幅3%ㄛ但是6月末价格小幅回调﹝在需求不足ㄛ产量增大的情况下ㄛ螺纹钢?#21215;?#26684;难以继续?#38505;ョ?#21472;?#29992;?#26131;战外部风险加大ㄛ螺纹钢价格呈现强震荡﹝唐山市部分地区于 7 月 13 日至 18 日钢企烧结﹜竖炉全?#23458;?#20135;﹝唐山市政府下发通知ㄛ因大气污染扩散条件差ㄛ为?#31169;?#20302;污染影响ㄛ多区县钢厂限产﹜停产﹝钢材供需面偏紧﹝总的来?#25285;?#29615;保限产使得钢材供需偏紧ㄛ2018年淡季相较往年表现不明显ㄛ使得螺纹钢价格较为坚挺﹝

        ﹛﹛进入8月螺纹钢主力?#26174;?#20445;持?#38505;?#29366;态﹝唐山等重点城市限产趋?#24076;?#20840;国高炉开工率及产能利用率环比继续下滑﹝据吉林省发改委消息ㄛ国家发改委召开主任办公会ㄛ审议通过吉?#36136;?#38271;春市第三期城市轨道交通建设规划ㄛ下半年基建投资提速信号明确ㄛ钢材需求或进一步加大﹝考虑到未来钢铁供应有进一步?#36134;?#30340;预期ㄛ钢?#30446;?#23384;或将维持低位直至下游需求?#25351;提?#36825;将对钢价形成较强支撑﹝

        ﹛﹛9月ㄛ唐山市政府正式发布▲重点行?#30331;?#20908;季差异化错峰生产绩效评价指?#23478;?#35265;◎的通知ㄛ计划于2018年10月1日-2019年3月31日实施ㄛ方案要求坚持质量导向﹜因地制宜ㄛ按评价等级实施差异化错峰生产﹝旺季来临使得螺纹?#20013;?#27714;有所回升﹝

        ﹛﹛进入10月唐山地区限产力度?#24551;縛?#20379;给端有望?#25112;禲?0月全国共有 15 家钢厂调整螺纹出厂价格ㄛ华东地区有 7 家钢厂上调10-30元/吨?#25442;?#20013;地区有1家钢厂上调30元/吨˙西南地区有5家钢厂上调20-30元/吨?#25442;?#21335;地区有1家钢厂上调 30元/吨˙西北地区有1家钢厂下调20元/吨˙调价钢厂以华东﹜西南区域为主ㄛ基本上调﹝在进口博览会期间ㄛ长三角地区环保压力增加ㄛ市场目前仍供需两旺ㄛ钢价高位震荡﹝库存继续去化反映房地产赶工需求仍然旺盛ㄛ现货价格平稳运行ㄛ供给端等待政策落地ㄛ期价在高基差保护下?#34892;?#22797;动力﹝

        三季度ㄛ环保限产叠加基建政策发力等利多因素ㄛ钢?#21215;?#26684;淡季不淡﹝现货带领期货?#38505;?#26399;货价格从7月6日的 3515 元/吨一路上扬至 8月22日的4418 元/吨ㄛ其中ㄛ至8月6日时基差最小缩小至 26 元/吨ㄛ螺纹钢的强势还带动其他黑色系?#20998;?#21516;步?#38505;ョ? 月以来ㄛ由于环保限产力度不及预期ㄛ钢材期货价格开始回落ㄛ至9月27日重新回到 3907 元/吨ㄛ并拖累现货价格ㄛ同时基差重新扩大至592元/吨以上ㄛ11月16日基差达到516元/吨﹝据Wind统计ㄛ32家钢铁上市公司前三季度实现归母净利润809.09亿元ㄛ已超过2017年全年?#23548;見?#20840;年?#23548;?#26377;望再创历史新高﹝
        ﹛﹛三季度ㄛ环保限产叠加基建政策发力等利多因素ㄛ钢?#21215;?#26684;淡季不淡﹝现货带领期货?#38505;?#26399;货价格从7月6日的 3515 元/吨一路上扬至 8月22日的4418 元/吨ㄛ其中ㄛ至8月6日时基差最小缩小至 26 元/吨ㄛ螺纹钢的强势还带动其他黑色系?#20998;?#21516;步?#38505;ョ? 月以来ㄛ由于环保限产力度不及预期ㄛ钢材期货价格开始回落ㄛ至9月27日重新回到 3907 元/吨ㄛ并拖累现货价格ㄛ同时基差重新扩大至592元/吨以上ㄛ11月16日基差达到516元/吨﹝据Wind统计ㄛ32家钢铁上市公司前三季度实现归母净利润809.09亿元ㄛ已超过2017年全年?#23548;見?#20840;年?#23548;?#26377;望再创历史新高﹝

        2019再迎最好投资时机ˋ
        ﹛﹛供给端ㄩ一﹜据中国钢铁工业协会统计ㄛ前三季度ㄛ全国共生产生铁﹜?#25351;?#21644;钢材分别为5.79亿吨﹜6.99亿吨和8.21亿吨ㄛ同比分别增长1.19%﹜6.07%和7.21%ㄛ2018年?#25351;?#20135;量的增长有对※地条钢§退出市场空间的补充ㄛ是优质产能取代落后产能的增长﹝截至 11 月 2 日ㄛMysteel 统计 163 家钢厂的高炉开工率为 67.54%ㄛ周环比下降 0.69 个百分点﹝自 8 月起ㄛ在复产及限产力度趋弱的双重影响下ㄛ钢厂高炉开工率?#20013;?#19978;升ㄛ但提升幅度缓慢ㄛ近期各地限产方案频出ㄛ产量有缩减趋势﹝从10月1日开?#36857;?#34746;纹钢新国标实施ㄛ上期所也修改了螺纹钢的交割要求﹝二﹜京津冀﹜长三角﹜汾?#35745;?#21407;等重点地区环保限产落地ㄛ供给端仍难有明显增长˙三季度GDP增速创新低ㄛ在经济下行压力下ㄛ基建政策或将加速发力ㄛ成效逐渐显现ㄛ需求也难以出现大幅下跌状况ㄛ供需平衡的格局难以发生明显变化ㄛ钢价仍将维?#25351;?#20301;震荡﹝三﹜新国标?#26376;?#32441;钢的质量要求更为严格ㄛ过去很多小钢厂采用的穿水工艺将被完全禁止ㄛ并且需要增加合金中硅锰和矾的用量ㄛ这将导致螺纹钢生产成本进一步抬升ㄛ近期矾价格?#20013;釂险ョ?#26032;国标使得部分需要增加硅锰和矾用量的钢厂生产成本增加200〞300元/吨ㄛ目前成本最高的是电弧炉厂ㄛ其最新的螺纹钢生产成本在4200〞4300元/吨ㄛ而盘面1901?#26174;技?#26684;在4100元/?#25351;?#36817;ㄛ实际上已经低于电炉成本﹝因此ㄛ成本因素会为盘面带来较强的支撑﹝

        ﹛﹛需求端ㄩ一﹜据中国钢铁工业协会统计ㄛ前三季度ㄛ国内生产总值65.1万亿元ㄛ同比增长6.7%ㄛ增速保持在合理区间ㄛ为钢铁行业提供了稳定的市场需求﹝受房地产新开工影响ㄛ建筑用?#20013;?#27714;旺盛ㄛ螺纹厂库存和社会库存均有下降ㄛ过去几个月ㄛ建?#30446;?#23384;主线趋势性向下ㄛ而制造业用钢库存则一路升高﹝螺纹钢10月库存340万吨ㄛ比上?#24405;?#23569;9.3万吨ㄛ环比下降2.7%﹝其中钢材市场库存327万吨ㄛ比上?#24405;?#23569;9.6万吨ㄛ港口库存14万吨ㄛ比上月增加0.3万吨﹝?#20173;?#21367;板10月库存195万吨ㄛ比上月增加13万吨ㄛ环比上升7.1%﹝其中钢材市场库存173万吨ㄛ比上月增加11万吨ㄛ港口库存23万吨ㄛ比上月增加2万吨﹝二﹜在过去的 5 年时间里面ㄛ基建用?#30452;?#37325;从 2012 年的 18%ㄛ上升到了当前的 21%的水平ㄛ重要程度逐渐增强﹝

        ﹛﹛总的来看ㄛ我们认为ㄛ2019年贸易战仍将?#20013;齮?#32463;济下行的压力迫使国内政策扩大基建投资的概率加大ㄛ从2018年开始密集出台钢企限产政策ㄛ供给偏弱ㄛ叠加基建投资增加ㄛ预计将在2019年支撑钢价﹝

        3.2
        3.2
        铜市ㄩ经济下行压力增大ㄛ长期震荡

        ﹛﹛伴随世界经济增长动力不足与美元走强ㄛ铜市总体走弱﹝2018年以来ㄛ美国经济因为减税而保持强劲ㄛ美联储更是在年内三次上调基准利?#21097;?#32654;元也因此表现强势ㄛ压制着铜价﹝由于特?#21183;账?#22312;的共和党失去了对众议院的控制ㄛ2019年减税政策继续推进的?#35759;?#23558;加大ㄛ预计美国经济的拐点也将出现ㄛ届时美元也有可能※由牛转熊?#20445;?#25903;撑铜价﹝

        ﹛﹛美国开启对伊制裁导致美元指数下跌ㄛ但也加大了当前国?#24066;问频?#19981;稳定性﹝而且10月中国财新服务业和制造业新业务量整体增速低迷ㄛ并创下32个月来最低ㄛ表明当前国内经济增长仍面临较大压力ㄛ短期comex铜或将震荡偏弱﹝

        ﹛﹛铜市走势回顾ㄩ?#24739;?#24230;由于进口铜量的增多以及下游电力基建增速放?#28023;?#20379;需双弱导致铜价?#24739;?#24230;?#20013;?#36208;弱﹝市场技术层面回调ㄛ以及天气转暖预期家电销量较好导致沪铜?#24739;?#24230;价格?#38505;?#20116;月虽然美元飞涨ㄛ铜价走势却极其平稳ㄛ因其基本面供需支?#29275;?#38108;价并未因美元?#38505;?#32780;大幅下跌﹝

        ﹛﹛进入8月ㄛ智利 Escondida 铜矿的管理层表示ㄛ已与矿工工会就新的?#20984;?#21512;同达成一致﹝2017年 Escondida 铜矿工人曾进行了为期 44 天的罢工活动ㄛ此?#26410;?#25104;协议意味着该矿将免于重蹈覆辙﹝但必和必拓ㄗBHPㄘ给出的协议条款仍需要获得工会?#31245;?#30340;投票﹝8 月 15 日稍早ㄛ该工会曾表示暂停计划中的罢工活动ㄛ上游端扰动暂告一段落ㄛ供给端有放松趋势﹝

        ﹛﹛9月ㄛ智利 Escondida 铜矿工人已经拒绝了资方给出的最终版薪资提议ㄛ并同意通过投票来决定是否举行罢工﹝工会?#31245;?#24050;就合法罢工展开投票ㄛ这提高了该矿连续第二年罢工的可能性﹝9 月 21 日当周ㄛ受美元走势疲弱ㄛ沪铜出现反弹ㄛ最高录得 50020 元/吨ㄛ随后回落至 49740 元/吨ㄛ周涨 2.73%﹝

        ﹛﹛根据SMM统计ㄛ进入10月ㄛ?#37038;?#26376;各炼厂排产来看ㄛ预计产量为 73.16 万吨ㄛ同比增长 1.26%ㄛ环比增量主要来自于新扩建产能的释放和前期检修炼厂?#25351;提?#39044;计1-10月累计产?#30475;?#21040;723.76万吨ㄛ同比增幅 10.6%﹝智利国有矿商 Codelco 为一个项目提交了环境影响评估(EIA)ㄛ该项目将使其老化的 Salvador 矿山的生产寿命延长 40 年ㄛ并将产量增加 30%﹝而全球最大的矿业公司必和必拓将全年铜产量预期下调约 3%ㄛ原因是澳大利亚和智利的关键业务停产ㄛ进一步加大了全球市场供应的压力˙ICSG 也预测2018年铜供应缺口将达到 9 万吨ㄛ是 4 月份预测缺口的两倍多ㄛ因此铜价中长期不乏支撑﹝

        ﹛﹛ICSG数据显示ㄛ2018年前7个月全球铜矿产?#23458;?#27604;增长4.5%至1175.7万吨ㄛ增速较二季度有所放缓﹝存量产能利用率的修复接近?#37319;灥?#25509;下来产量增速恐将进一步?#36134;鶠ㄧ展?#19982;赞比亚增产势?#36153;该停?#20294;加拿大﹜美国﹜中国产量出现了不同程度?#36134;鶠?#20013;国1-8月份铜矿产?#23458;?#27604;下降16.6%至98.7万吨﹝智利铜矿商Antofagasta曾表示ㄛ调降全年铜产量目标区间的高端ㄛ因担心全球贸易争?#31169;奕中?#20914;击市场﹝必和必拓(BHP)和力拓(Rio Tinto)等大型矿商此前也暗示2018年铜产量将下降﹝而?#25991;?#21487;(Glencore)首席执行官Ivan Glasenberg称ㄛ该公司预计未来三年将生产更多金属ㄛ预计铜产量增长25%﹜镍产量增长30%﹜钴产量增长13%﹝

        ﹛﹛根据ICSG统计ㄛ2018年7月份ㄛ原生精炼铜产量为1624千吨ㄛ再生精炼铜产量360千吨ㄛ全球精炼铜总供给ㄗ原生+再生ㄘ为1984千吨˙全球精炼铜消费量为2031千吨ㄛ精炼铜缺口47千吨﹝从季节性角度分析ㄛ7月供需平衡情况较近5年相比维持在平均水平ㄛ7月产量较近5年相比维持在较高水平ㄛ7月消费量较近5年相比维持在较高水平﹝

        2019再迎最好投资时机ˋ
        ﹛﹛总体来看ㄛ2018年以来铜矿供应小幅回暖﹝这主要是因为主要铜矿的产出?#25351;提?#20134;或者说是2017年罢工所导致的低基数效应﹝2017年年底ㄛ市场对于2018年铜矿供应紧张有一致的预期ㄛ因为全球最大的产铜国智利将迎来有史以来最频繁的?#20984;厄概苺?#20294;2018年以来ㄛ包括全球最大铜矿Escondida在内的?#20984;厄概?#22823;多都进展良好ㄛ罢工所导致的干扰?#35797;?#20302;于市场预期ㄛ而且Grasberg以及Cerro Verde产出?#25351;?#20063;增加了2018年铜矿的供应﹝

        ﹛﹛2019年铜矿的供应增速或将放缓﹝?#29615;?#38754;是因为前几年铜价的下行导致铜矿投资明显放?#28023;?#36164;本开支自2013年开始逐年下滑ㄛ2016年铜价回升导致一些矿山加快了项目的投资ㄛ但铜矿的投资周期较长ㄛ从资本开支到产能释放普遍需要3至4年的时间﹝因此2018-2022年新增的铜矿产能有限ㄛ根据SMM预测ㄛ2019年铜矿将增加50万吨ㄛ增速将下滑至2.4%左右ㄛ其中增量主要来自于Kamoto/KOV的重启ㄗ13.4万吨ㄘ和Cobre Panama的投产ㄗ15万吨ㄘ﹝另?#29615;?#38754;ㄛ随着矿石品位的下降ㄛ不仅矿山的现金成本在抬升ㄛ铜矿产量也将面临巨大的下行压力﹝废铜是全球铜工业的主要原材?#24076;?#36817;5年全球精炼铜和废铜的消费比例约为3.6:1ㄛ2018年底ㄛ中国将禁止※废七类§进口﹝而2018年作为将严格执行※废七类§进口的第一年ㄛ进口批文数量已经出现大幅下降﹝加之中国对美国进口废铜加征25%的关税ㄛ国内废铜供应进一步?#25112;禲?#32780;且随着环保压力?#21215;?#21095;ㄛ在※废七类?#32972;?#24213;禁止进口后ㄛ※废六类?#24065;?#26377;可能在2020年之后全部禁止进口﹝全球?#27573;?#20869;ㄛ需求整体上暂时看不?#28966;?#24230;的亮点ㄛ需求整体或仍以?#31995;?#30340;速度增长˙但是从供应的角度来ㄛ2021年之前ㄛ铜供应增速均相对可控ㄛ供应释放?#34892;蕹?/P>

        ﹛﹛供给端ㄩ一﹜Amerigo Resources(TSX:ARG)已经发布了2018年第三季度的财务报告ㄛ该公司表示ㄛ预计2018年铜产量将达到6500万至7000万磅ㄛ在2018年第三季度ㄛAmerigo的铜产?#30475;?#21040;了创纪录的1760万磅ㄛ因为旗下MVC铜冶炼厂的生产效?#35270;兴?#25552;高﹝二﹜海关数据显示ㄛ中国9月进口废铜19.36万实吨ㄛ环比下降13.94%ㄛ同比下降39.81%ㄛ美废受关?#21543;?#35843;的影响已经得以体现ㄛ2019年开?#36857;?#24223;七类进口将被禁止ㄛ如果政策在禁止废铜进口方面继续加码ㄛ例如对废六类进口加以限制ㄛ废铜供给的担忧恐将阶段升级﹝至于废七类在海外加工转国内﹜国内废铜回收率提高等逻辑ㄛ我们认为放量还需要时间﹝总体上看ㄛ我们认为2019年上半年废铜供给?#36134;?#30340;预期在11﹜12月份恐将进一步发酵﹝11月份国内冶炼厂原料恐将继续偏宽松ㄛ这将为增产创造空间﹝除此之外ㄛ大部分冶炼厂硫酸出厂价在近期出现明显?#38505;?#36825;将阶段?#28304;?#28608;国内冶炼厂增产以追求更多副产品利润﹝检修方面ㄛ在经历了9﹜10月份部分大厂检修之后ㄛ11月份计划内检修相对较少ㄛ10月进行检修的江铜﹜大冶等目前也已经?#25351;?#27491;常生产﹝

        ﹛﹛需求端ㄩ一﹜据Wind数据ㄛ11月2日LME铜库存大增43700吨ㄛ创2004年以来最大升幅ㄛ伦铜价格跌至6176美元/吨﹝伦铜库存单日?#38505;?万多吨主要因?#20405;?#20179;库集中交仓所致ㄛ釜?#35762;?#24211;单日入仓15575吨ㄛ台湾高雄仓库单日入仓18200吨﹝同时据SMM调研?#31169;滹?#19978;海保税区铜库存近期略有增加﹝二﹜※十三五§规划计划电网投资3.34万亿ㄛ而目前仅完成了40%ㄛ2019-2020年仍具备增长的潜力﹝空调产?#24213;?016年起进入高速增长ㄛ但2018年以来ㄛ受房地产市场降温以及空调行业去库存影响ㄛ增速有所下滑﹝但鉴于其低基数的存在以?#21543;?#32423;?#27809;?#38656;求ㄛ2019年不存在失速的风险﹝三﹜随着全球最大的汽车销售市场之一美国车市进入寒冬ㄛ以及欧元区主要国家主要经济数据?#26377;?#19979;滑趋势ㄛ为铜市蒙上阴影﹝欧元区10月制造业PMI初值52.1ㄛ不及市场预期ㄛ创26个月新低﹝德国10月制造业PMI初值52.3ㄛ创29个月新低﹝根据CRU的测算ㄛ2020年全球电动车的销量将达到3170万辆ㄛ占汽车总销量的30%ㄛ预计将带来每年297.2万吨的铜需求﹝而随之配套的充电桩设施也将在2030年带来每年39.2万吨的铜需求﹝四﹜另外ㄛ铜在可再生能源发电系统中的使用?#31185;?#22343;要超过传统发电系?#36710;?至12倍ㄛ预?#39057;?030年太阳能﹜风力﹜水力等可再生能源发电设备将带来每年53.6万吨的铜需求﹝国务院办公厅印发▲关于保持基础设施领域补短板力度的指?#23478;?#35265;◎ㄛ提出进一步加快金沙江拉哇水电?#23613;?#38597;砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设﹝加快推进跨省跨区输电ㄛ优化完善各省份电网主网架ㄛ推动实施一批特高压输电工程﹝

        ﹛﹛截止至2018年11月28日ㄛLME铜库存为137,325吨ㄛ较上一交易日减少525吨ㄛ注销?#20540;?#21344;比为41.93%﹝从季节性角度分析ㄛ当前库存较近五年相比维持在?#31995;?#27700;平﹝

        全球?#27573;?#20869;ㄛ2018年以来铜矿供应小幅回暖ㄛGrasberg以及Cerro Verde产出?#25351;?#20063;增加了2019年铜矿的供应ㄛ美国车市进入寒冬ㄛ以及欧元区主要国家主要经济数据?#26377;?#19979;滑趋势ㄛ为铜市蒙上阴影﹝但同时国内需求有所增加ㄛ预计2019年铜价维持震荡﹝
        2019再迎最好投资时机ˋ
        ﹛﹛全球?#27573;?#20869;ㄛ2018年以来铜矿供应小幅回暖ㄛGrasberg以及Cerro Verde产出?#25351;?#20063;增加了2019年铜矿的供应ㄛ美国车市进入寒冬ㄛ以及欧元区主要国家主要经济数据?#26377;?#19979;滑趋势ㄛ为铜市蒙上阴影﹝但同时国内需求有所增加ㄛ预计2019年铜价维持震荡﹝

        ﹛﹛3.3铝市ㄩ供颓需旺ㄛ利多铝价

        ﹛﹛2018年铝价因供给端偏松ㄛ需求低迷ㄛ震荡走弱﹝我国是全球第一大电解铝生产国ㄛ从2018年前3季度来看ㄛ国内?#24067;?#20135;电解铝产能约 175 万吨ㄛ近期在宏观环?#36710;?#25302;累下铝价下行ㄛ价格触及行业高成本产能的现金成本ㄛ进而导致 9-10 月行?#30340;?#20986;现密集减产ㄛ涉及减产规模 96.5 万吨﹝由于国内矿山整治和环保?#35762;?#36896;成铝?#37327;鯠焦?#24212;紧?#29275;?#27687;化铝出现供给缺口ㄛ价格显著?#38505;?#22823;幅抬升9-10月电解铝成本˙国内自备电厂整治行动抬升电解铝电力成本ㄛ电解铝生产企?#36947;?#28070;承压ㄛ市场化调节导致高成本产能加速出清ㄛ同时?#31181;?#26032;建产能投放ㄛ进一步造成供给?#36134;鶜?#25512;动电解铝价格?#38505;ョ?/P>

        2019再迎最好投资时机ˋ
        ﹛﹛铝市走势回顾ㄩ2018 年?#24739;?#24230;铝库存?#20013;?#39640;企ㄛ价格一直在低?#24908;?#25972;ㄛ主要因下游建筑工地停工时间较长ㄛ供需失衡﹝加之特?#21183;?#21457;起贸易保护ㄛ对钢铝进口征收高关税﹝国内需求不振ㄛ国外出口受阻ㄛ使得铝价在?#24739;?#24230;?#20013;?#22238;调跌势难阻﹝4 月初ㄛ美国制裁铝产量高达世界 17%的俄铝公司ㄛ及海德鲁巴西氧化铝或减产 50%ㄛ国?#20107;?#20379;给不确定性增加﹝伦铝价格大涨ㄛ外溢效应使?#27809;?#38109;随同受益﹝4 月底随着俄铝事件的解决ㄛ铝供给?#25351;提?#38109;价短期冲高回落﹝5 月铝价小幅攀升ㄛ受益于铝出口量不断攀升ㄛ弥补国内需求不足﹝

        ﹛﹛进入7月ㄛ沪铝反复震荡于 14000 点附近ㄛ?#28304;?#20110;横盘调整阶段ㄛ但是由于中美贸易战打压铝价ㄛ上游氧化铝由于前期亏损ㄛ企?#20302;?#24037;检修ㄛ供给端趋紧ㄛ使得价格企稳﹝外加环保限产ㄛ使得铝供给偏紧ㄛ供给端支持铝价小幅反弹﹝使得铝企承?#39038;?#20943;供给ㄛ但是由于正值消费淡季ㄛ?#38505;?#24133;度有限﹝

        ﹛﹛8月ㄛ沪铝主力?#26174;?#19979;跌 1.47%ㄛ结束了 7 月中旬以来的反弹走势﹝

        ﹛﹛9月ㄛ根据生态环境部会签稿ㄛ京津冀及周边钢铁﹜有色建材等行业不再规定采暖季限产比例ㄛ但各地仍需实施错峰生产且有产能压减指标˙由地方根据排放标准打分进行差异化管控ㄛ达到超低排放标准的企业或可不限产﹝而大多数高产能地区如山东的电解铝厂已达到超低排放标准ㄛ采暖季减产力度或小于此前预期﹝

        ﹛﹛进入10月ㄛ海德鲁氧化铝厂复产ㄛ利空铝价﹝美延长对 En+?#25237;?#38109;制裁的最后期限至 12 月 12 日ㄛ海外市场供给紧张情绪稍缓﹝Rio Tintoㄗ力拓ㄘ宣布ㄛ受加拿大 Becancour 冶炼厂工业行动影响ㄛ将 2018 年铝产量目标下调 4.2%至 340-350 万吨﹝公司三季度季报中显示ㄛ此前公司的预定目标是 350-370 万吨﹝公司还修正了全年铝?#37327;?#20135;量ㄛ将预期份额从 4900-5100 万吨提高至 5000-5100 万吨ㄛ预计 2018 年氧化铝产量将达到 800-820 万吨﹝

        ﹛﹛供给端ㄩ一﹜国内铝市基本面而言ㄛ供应端减产未有扩大ㄛ各地密集出台秋冬限产文件ㄛ11 月 1 日河南启动重污染天气预警ㄛ郑州两?#24050;?#21270;铝厂于当日各自关停一台焙烧炉ㄛ吕梁市发?#35760;?#20908;错峰生产方案ㄛ2018 年 11 月 1 日至 2019 年 3 月 31日有色行业进行错峰生产ㄛ但电解铝﹜氧化铝企业的自备电厂基本达到超低排放标准的ㄛ不予错峰﹝电解铝﹜氧化铝限产力度未能超预期ㄛ且低于2017年同期ㄛ暂时看不?#28966;?#24212;?#31169;?#19968;步?#36134;鶠?#20108;﹜受海德?#22330;?#20420;铝﹜美铝等生产扰动因素影响ㄛ预?#39057;?#35299;铝产量增速依旧缓慢ㄛ中国产业经济信息网预测ㄛ2018 年预计海外电解铝产量增长1.5%至 2790 万吨﹝海外?#20013;?#22788;于电解铝供给短缺格局ㄛ未来伴随北美电解铝企业复产和中东地区产能快速增长ㄛ海外电解铝缺口有望收窄﹝三﹜欧元区三季度 GDP 增速低于预期ㄛ经济增长的引擎德国﹜法国经济增长放?#28023;?#19977;季度其国内制造业 PMI 数据降至 2016 年以来新低ㄛ令金属价格承压ㄛ特别是失去氧化铝价格支撑的 LME 铝加速下滑ㄛ沪铝2018年10月19?#25214;?#36300;破 14000 元/吨关口﹝虽然中美贸易摩擦可能迎来转机ㄛ改善市场情绪ㄛ但铝价仍然承压﹝

        ﹛﹛需求端ㄩ一﹜2018 年起国内房屋新开工面积同比大幅走高将支撑 2019 年国内房屋施工和竣工面积﹝二﹜其次ㄛ在电力投资方面ㄛ8 月和 9 月电网投资已有所改善ㄛ预计随着专项债加快发行﹜※补短板§的中西部铁路项?#32771;?#36895;推进ㄛ包括电力投资在内的基建投资有望回暖并拉动电解铝消费重回正轨﹝

        ﹛﹛截止至2018年11月26日ㄛ电解铝社会库存总计126.3万吨ㄛ较上一日减少0.9吨˙上海地区27.7万吨ㄛ无锡地区49.6万吨ㄛ杭州地区3.6万吨ㄛ佛山地区18.6万吨ㄛ天津地区4.6万吨ㄛ沈阳地区0.5万吨ㄛ巩义地区5.4万吨ㄛ重庆地区2.3万吨﹝

        ﹛﹛电解铝供给受到行业亏损现状﹜自备电整改预期﹜指标交易问题以及资金压力的影响ㄛ供给弹性不足ㄛ供需仍有很大几率出现缺口ㄛ我们预计 2019 年电解铝短缺 54 万吨ㄛ有望继续助推库存回归合理化水平ㄛ预期铝价长期将回升﹝

        3.4
        3.4
        原油ㄩ供给过剩ㄛ短期承压ㄛ2019或将触底反弹

        ﹛﹛2018年原油价格10月冲高回落ㄛ巨幅波动﹝油价大幅下挫的主要因素来自供给端﹝?#29615;?#38754;ㄛ美国对伊?#25163;?#35009;边际放宽ㄛ豁免 8 个国家和地区180 天内可继续购买伊?#35797;?#27833;ㄛ供给紧张态势短期缓解﹝另?#29615;?#38754;ㄛ美国成为世界第一大产油国ㄛ因产量居高不下和消费需求季节性回落ㄛ原油库存连涨多周﹝

        ﹛﹛8月之后随着全球投资者对供应的担忧ㄛ原油市场下跌幅度已经普遍超过28%ㄛ而11月13?#25214;?#30424;市场再次迎?#21019;?#23849;盘ㄛWTI原油期货录得逾三年最大单日跌幅ㄛ因对全球需求减弱和供应过剩的担忧?#20013;齮?#32654;油下跌7.1%ㄛ连续12日下跌ㄛ创2017年11月以来新低˙中国原油期货SC则全线跌停报收﹝截至11月10日ㄛ对冲基金和其他基金经理已将其在石油?#26174;?#20013;的多头?#21453;纾?#38477;至2017年8月以来的最低水平˙自从原油价格在16年1月份见底以来ㄛ经历了两年半牛市后出现的最大跌幅﹝

        ﹛﹛2018年11月7日EIA上调原油产量ㄛ将2018 年美国原油产出预期调至 1090 万桶/日ㄗ前值为1074 万桶/日ㄘㄛ上调 2019 年预期至 1206 万桶/日ㄗ前值 1176 万桶/日ㄘ﹝维持2018 年全球原?#25176;?#27714;同比增速预期在 152 万桶/日不变ㄛ下调 2019 年增速预期 5 万桶/日至同比增长 144 万桶/日﹝预计 2018 年布伦特原油价格为 73.12 美元/桶ㄗ前值为 74.43 美元/桶ㄘㄛ预计 2019 年为 71.92 美元/桶ㄗ前值为 75.06 美元/桶ㄘ﹝据EIA预计ㄛ因页岩油产?#32771;?#22686;ㄛ美国原油产量2018年将创下史上最大增幅ㄛ并将于2019年?#40644;?#27599;日1200万桶的大关﹝9 月 OPEC ?#20013;?#22686;产ㄛ沙特产量为 1051.2 万桶/日ㄛ较上月增加 10.8 万桶/日˙利比亚产量为 105.3 万桶/日ㄛ较上月增加 10.3 万桶/日﹝

        ﹛﹛此外ㄛ俄罗斯的原油产量也具备了大幅增长基础ㄛ根据彭博的预测ㄛ俄罗斯乌拉尔原油成本在2015年大幅缩减ㄛ并且近几年一直保持下降的趋势﹝到2018年ㄛ乌拉尔原油的成本仅仅需要?#23458;?0美元ㄛ并且到2019年ㄛ成本还将继续下滑至?#23458;?0美元﹝目前ㄛ俄罗斯已经拥有了同美国相媲美的低成本ㄛ预计未来在?#35270;?#20302;油价方面将会有更好的表现﹝因此可以预计即使未来原油价格下滑ㄛ俄罗斯可能也不会再有像2016/2017年那样?#21215;?#20135;力度ㄛ在OPEC新一?#20540;募?#20135;计划中ㄛ俄罗斯到底能有多大的支持力度值?#27809;?#30097;﹝

        ﹛﹛?#26377;?#27714;端看ㄛ近六个月全球油品消费同比增量均低于 100 万桶/天ㄛ当前?#28304;?#20110;需求淡季ㄛ预计在十一月中下旬全球消费将?#20013;?#22238;暖﹝在二季度需求同比增长降至88 万桶/天后ㄛ三季度全球油品消费同比增长 99 万桶/天ㄛ均大幅低于2017 年增量 150 万桶/天﹝分地区看ㄛ印度油品消费增?#30475;右患?#24230;的 36万桶/天降至三季度的 24 万桶/天˙OECD 方面ㄛ美国需求仍然强劲ㄛ但日本﹜?#20998;?#28040;费同比下滑ㄛ三季度整体需求仅同比增加 8 万桶/天﹝

        ﹛﹛总体来看ㄛ市场对于原油供给过剩的担忧仍在继续ㄛ当前市场供应仍然过剩ㄛ伊?#25163;?#35009;软化会导致短期?#36164;?#32487;续ㄛ而且需求?#22235;?#21069;美国以及?#20998;?#20173;为炼厂检修高峰ㄛ供需季节?#28304;?#37197;以及制裁力度略不及预期ㄛ利空油价ㄛ但油价已经跌至前期盘整平台的重要的支撑位置ㄛ我们认为当前油价进一步下行空间有限ㄛ当前全球油品消费已经进入淡旺季的拐点ㄛ我们预计2019年油价触底后会迎来反弹ㄛ未来原油价格?#23458;?#26377;望运行在60至80美元区间波动﹝

        ﹛﹛4 2019再迎投资好时机ˋ

        ﹛﹛4.1股期第三轮同步ㄛ股指背离有望结束

        ﹛﹛大类资产中ㄛ股市与大宗商品的互动从2018年开始逐渐背离﹝过去十五年以来ㄛ股市与大宗商品呈现三轮同步?#38505;?#38454;段ㄛ总体来?#25285;?#30001;于商品背后是现货的支?#29275;?#32929;指是上市公?#23621;?#21033;增长的反映ㄛ所以ㄛ形成了商品期货指数领先股市?#38505;?#32780;落后于股市下跌的规律﹝研究大宗商品走势ㄛ不仅有助于预判大宗商品市场价格走势ㄛ还有助于判断股市走势ㄛ合理进行大类资产配置﹝

        ﹛﹛自2000年以来ㄛ商品期货指数与?#29616;?#32508;指呈现了三轮相关的?#38505;?#20851;系﹝第一轮自2005年5月开始的股改行情ㄛ2003年商品期货已提?#21543;险?#24182;在2006﹜2007呈现高位震荡?#22351;?#20108;轮行情中ㄛ2009年是四万亿经?#32654;?#21160;的行情ㄛ但沪深300股指期货来年推出ㄛ国内第一次有了做空工具ㄛ行情在?#29616;?#32508;指3478点戛然而止ㄛ与此同时ㄛ商?#20998;?#25968;从2009年到2011年ㄛ?#38505;\中讔私?#36817;三年˙本轮商品行情自2015年11月启动ㄛ?#29616;?#32508;指于2016年1月启动ㄛ形成了第三轮的同步?#38505;?#20851;系﹝但是自2018年2月以来ㄛ A股经历不断下跌ㄛ截至11月中旬ㄛ?#29616;?#32508;指跌幅已超20%ㄛ而wind商?#20998;?#25968;本轮行情中一直处于上行通道ㄛ自2015年11月1日起截至2018年10月31日ㄛ涨幅达到32.75%ㄛ为此ㄛ股指与期指产生了时滞ㄛ在2018年逐渐背离﹝

        ﹛﹛从※大宗先行ㄛ股指后行§规律来看ㄛ在每轮同步?#38505;?#30340;最初阶段ㄛ股市与商品都出现了背离﹝2004年5月至2005年6月6日股指与商品?#29616;?#32972;离ㄛ从2005年6月?#29616;?#32508;指998点开始后出现了同?#28966;?#31995;˙2009年8月至2011年3月再次背离后?#38505;?#25105;们预计ㄛ2018年初开始的背离有望在2019年年中结束﹝

        ﹛﹛2019年?#29616;?#32508;指有待企稳ㄛ商品?#38505;?#36890;道能否?#26377;?#23384;疑﹝2018年整个10月份ㄛ随着市场非理性下跌ㄛ管理层不断释放利好ㄛ※政策?#20303;?#24050;现ㄛA股估值优势凸显ㄛ无论是从估值角度ㄛ还是从指数跌幅情况来看ㄛ我们预计A股有望走入筑底阶段ㄛ2019年市场有望迎来拐点ㄛ大类资产配置中ㄛ2019年股?#20449;?#32622;的比例有望得以提升﹝

        4.2
        4.2
        ?#23548;?#22686;速下滑有望触底ㄛ估值优势凸显

        ﹛﹛截止2018年10月31日ㄛ除*ST长生外ㄛ其余A股上市公司都公布了2018年三季报﹝整体看来ㄛA股净利润累计同比?#29616;?#25253;略回落ㄛ全部A股18Q3/18Q2/18Q1净利润累计同比分别为10.4%/14.1%/13.4%ㄛ剔除金融后为16.6%/22.2%/21.3%ㄛ剔除金融?#25509;?#21518;为13.2%/19.6%/20.8%ㄛ其中?#34892;?#21019;?#23548;?#27604;主板回落更快﹝我们认为目前A股已步入?#23548;?#22238;落期ㄛ预计盈利在2019年二三季度见?#20303;?/P>

        ﹛﹛Wind数据显示ㄛA股前三季度盈利增速下滑﹝前三季度ㄛA股上市公司合计实现营业收入31.97万亿元ㄛ同比增长12.44%ㄛ2017年前三季度A股营业收入同比增长率为19.43%ㄛ同比降低6.99个百分点˙实现净利润2.91万亿元ㄛ同比增长10.44%ㄛ2017年前三季度A股净利润同比增长18.21%ㄛ同比降低7.77个百分点﹝可以看到ㄛ营业收入和净利润的增速均相较2017年同期有所回落﹝在剔除金融及两桶油后ㄛ前三季度A股上市公司整体净利润为1.39万亿元ㄛ同比增长13.14%ㄛ较2017年同期增速33.43%大幅回落20个百分点﹝

        ﹛﹛分板块看ㄛ?#34892;?#21019;盈利增速比主板更快下滑﹝18Q3/18Q2/18Q1主板归属母公司净利润累计同比为11.0%/14.3%/12.6%ㄛ三季度累计净利同比增速?#29616;?#25253;回落3.3个百分点﹝18Q3/18Q2/18Q1?#34892;?#26495;归属母公司净利润累计同比为7.1%/13.5%/18.1%ㄛ三季度累计净利同比增速?#29616;?#25253;回落6.4个百分点﹝创业板盈利增速下滑最快ㄛ18Q3/18Q2/18Q1创业板归属母公司净利润累计同比为1.5%/8.1%/28.4%ㄛ三季度累计净利同比增速?#29616;?#25253;回落6.6个百分点﹝

        ﹛﹛行业方面ㄛ受益国?#35270;?#20215;继续走高ㄛ能源板块盈利增速居前˙环保限产背景下ㄛ基建产业链保持较高景气度ㄛWind材料行业ㄗ包含水泥﹜钢铁﹜有色等原材?#24076;?#21069;三季度盈利增长45.73%﹝

        ﹛﹛目前估值上看ㄛA股估值优势凸显﹝Wind数据显示ㄛ从2018年9月28日到10月29日ㄛ万得全部A股整体静态市盈率从14.96倍下降至13.43倍ㄛ估值已低于2008年1664点底部的13.47倍˙不过还明显高于2012年-2014长达三年的低估值区域﹝宏观因子整体偏空ㄛ9月工业企?#36947;?#28070;增速环比下行5.1个百分点至4.1%˙三季度GDP和9月工业增加值同比增速下滑显示经济下行压力加大﹝海外市场方面ㄛ美欧股市再度下跌ㄛ但对A股的影响正在逐渐弱化﹝综合来看ㄛA股估值水平处于历史低位ㄛ长期配置价值凸显﹝

        ﹛﹛4.3※政策?#20303;?#21518;ㄛ股指期货净空单回落

        ﹛﹛股指期货方面ㄛ18年三大股指净空单冲高回落ㄛ空头压力在9月18达到最高后逐渐回落﹝三季度ㄛIF净空单不断创新高ㄛ9月18?#25214;?#24230;攀升至三年新高7276手ㄛ此时ㄛ?#29616;?#32508;指跌穿28年的长期上升轨道ㄛ显示市场?#29616;?#30340;悲观情绪发酵﹝7月ㄛIH净空单下降至208手ㄛIC净空单回归多头区﹝但8月之后ㄛ贸易摩擦升级ㄛ人民币贬值ㄛ资金避险情绪?#29616;堧施H净空单重回1500手ㄛIC净空单也重回空头区﹝10月政策暖风吹拂ㄛ三大股指净空单有所回落﹝净空单价格发现功能明显ㄛ三大股指净空单不同程度回落显示市场悲观情绪大幅缓解﹝

        4.4 2019
        2019再迎最好投资时机ˋ
        4.4 2019
        ※政策?#20303;?#20652;生※市场?#20303;?/STRONG>

        ﹛﹛2018年股指历经前9个月的下跌ㄛ10月18日A股迎来至暗时刻ㄛ?#24352;?#20987;穿2500点ㄛ年初至10月18日?#29616;?#32508;指全年跌幅23%﹝从股市成立的28年来ㄛ?#29616;?#32508;指998点与1849点长期形成的运行下轨ㄛ在2018年10月指向了2500点大关ㄛ一旦失守极有可能因股权质押的暴雷ㄛ引发金融系?#25215;?#39118;险﹝

        ﹛﹛2018年股权质押更像悬在市场上方的达摩?#27515;?#26031;剑﹝截至2018年11月2日ㄛWind统?#39057;?556家上市公司中ㄛ3538家公司进行股票质?#28023;?#21363;进行股票质押的上市公司比例达到97.7%ㄛ其中股票质押比例超过30%的企业数?#30475;?#21040;783家﹝同时ㄛ2018年以来ㄛ第一大股东已经将持有的股权质押了99%以上的共有44家ㄛ相当于全质押﹝

        ﹛﹛与此同时ㄛ?#29616;?#32508;指从年初最高点3587点跌至2018年10月19日的最低点2449点ㄛ跌幅高达31.72%˙创业板更是从1918点跌至1184点ㄛ跌幅高达38.26%ㄛ市场的大幅波动ㄛ引发股权质押风险的暴露ㄛ一旦股权质?#21495;?#36973;遇强行?#35762;郑?#21487;能引发系?#25215;?#30340;金融风险ㄛ进而引发经济危机ㄛ显然ㄛ仅靠市场自身力量难以遏制ㄛ只有出台针对性的救市政策才能力挽狂澜﹝

        ﹛﹛正如我们在10月15日的报告▲股指有待企稳ㄛ商品逆势逞强?#20998;?#25351;出的ㄩ※除非有针对性的提振市场措施出台ㄛ市场信心逐渐?#25351;提?#25165;有可能真正走出底部﹝§管理层?#19981;?#23545;于提振市场预期起到重要作用ㄛ市场信心在逐步?#25351;提?#32929;市估值优势凸显ㄛ我们预测短期市场出现反弹后ㄛ市场从探底步入筑底阶段﹝

        ﹛﹛10月19日ㄛ国务院副总理刘鹤与一行?#20132;?#20026;股市接连发声ㄛ市场信心提振﹝刘鹤回应当前经济金融热点问题ㄛ涉及经济形势﹜股市﹜国进民退论等焦点问题ㄛ分量重ㄛ影响深远﹝刘鹤认为ㄩ※股市的调整和出清ㄛ正为股市长期健康发展创造出好的投资机会﹝§央行行长易纲认为ㄩ※股市估值已处于历?#26041;系?#27700;平ㄛ与我国稳中向好的经济基本面形成反差﹝§银保监会主席郭树清认为ㄩ※我国金融市场大幅异常波动与我国经济发展基本面?#29616;?#33073;节ㄛ鼓励险资入市﹝§证监会主席刘士余认为ㄩ※鼓励地方政府管理的基金帮助上市公?#21095;?#35299;股票质押困?#22330;ㄐ?#24635;体来看ㄛ政策发声扭转市场悲观预期ㄛ反应最为敏感的股指期货空头力量应声回落ㄛA 股三大股指逐步企稳﹝

        ﹛﹛与以往救市政策中ㄛ降低印花税﹜央行?#24213;?#38477;息﹜央企带头增持﹜汇金入?#26032;?#32929;﹜放缓IPO节奏﹜放松两融限?#39057;?#31435;竿见影的※强刺激§不同ㄛ本轮救市更多的是通过定向排雷纾困ㄛ提振市场信心﹝

        ﹛﹛相关政策接连落地促使市场情绪转好﹝10月22日ㄛ11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划ㄛ再吸引银行﹜保险﹜国有企业和政府平台等资金分别设立子资管计划ㄛ形成总规模1000亿元的资管计划ㄛ用于帮助有发展前景的上市公?#21095;?#32531;股权质押困难﹝与此同时ㄛ央行明确ㄩ设立民营企业债券融资支持工具ㄛ毫不动摇支?#32622;?#33829;经济发展﹝民营企业债券融资支持工具由央行用再贷款提供部分初始资金﹝央行还表示ㄛ再增加再贷款和再贴现额度1500亿元ㄛ支持金融机?#20272;?#22823;对小微﹜民营企业的信贷投放﹝

        ﹛﹛10月26日ㄛ央行副行长?#26031;?#32988;罕见对人民币空头喊话ㄩ※对于那些试图做空人民币的势力ㄛ几年之前中国?#21152;?#20854;交过手ㄛ彼此也非常熟悉ㄛ甚至可以说是记忆犹新﹝§

        ﹛﹛10月30日ㄛ证监会发布声明ㄛ从提升上市公?#23616;?#37327;﹜优化交易监管﹜鼓励价值投资三个方面回应市场关切ㄛ明确表示将减少对交易环节的不必要?#31245;不?#24341;导保险﹜社保等更多增量中长期资金入市﹝

        ﹛﹛此外多个地方政府部门发起百亿基金驰援上市公司ㄛ纾解高质押率而导?#38109;?#21160;性风险的民营上市公?#23613;?/P>

        ﹛﹛政策面暖风频?#25285;?#25105;们认为ㄛ?#29616;?#32508;指2500点※政策?#20303;?#24050;经确立ㄛ而※市场?#20303;?#36824;需要等待﹝但如果认为2500点就是市场底ㄛ那么股市将出现反转行情﹝就目前基本面来?#25285;?#22806;部因素包括美联储加息引发的全球性调整ㄛ以及中美贸易摩擦引发的悲观预期ㄛ内部有经济下行压力以及楼市﹜汇市的压力ㄛ同时股权质押压力亟待缓解ㄛ目前基本面并不支持行情反转﹝

        ﹛﹛我们认为ㄛ催生※市场?#20303;?#30340;关键在于政策落地ㄛ中期看政策落地力度ㄛ长期看经济的企稳回升﹝救市政策?#21215;?#20013;发布确立了政策底ㄛ为探出市场底奠定了基础﹝※以史为鉴ㄛ可以知兴替?#20445;?#25110;许我们还可以从历史规律窥探A股未来走势﹝

        ﹛﹛如果从寻底的过程来看ㄛ过去的历史规律表明ㄛ※政策?#20303;情╮?#24066;场?#20303;情╮?#22522;本面?#20303;?#19977;者之间存在明显的时?#20984;?#31995;﹝2005年1月24日ㄛ股票交易印花税税率调低ㄛ表明政策底已现ㄛ而※市场?#20303;?#22312;2005年6月底出现ㄛ?#29616;?#32508;指最低到了998点﹝※基本面?#20303;背?#29616;的时间大约在2006年二季度左右﹝可以看到ㄛ在2005年市场寻底过程中ㄛ※市场?#20303;?#22823;约滞后※政策?#20303;?#22235;个月左右ㄛ大约领?#21462;?#22522;本面?#20303;?#19977;个季度左右﹝

        ﹛﹛2008年9月ㄛ国?#39029;?#21488;了救市三大政策ㄛ※政策?#20303;?#24050;现ㄛ10月28日?#29616;?#32508;指下探到※市场?#20303;?664点ㄛ上市公司的※基本面?#20303;?#22823;致在2009年?#24739;?#24230;出现ㄛ09年3月份?#23548;?#22686;速的下行趋势开始结束﹝

        ﹛﹛2012年政策底大约在6月份确立ㄛ※市场?#20303;?#22312;12月份1949点确立ㄛ与以往两次寻底过程不同的是ㄛ※基本面?#20303;?#23454;际上在9月份就已经先出现了ㄛ这一次※市场?#20303;?#30456;?#21462;?#22522;本面?#20303;?#30340;出现要滞后而非领?#21462;?/P>

        ﹛﹛历史规律表明ㄛ?#35805;?#24773;况下ㄛ※政策?#20303;?#20808;于※市场?#20303;背?#29616;ㄛ而※市场?#20303;?#21487;以先于※基本面?#20303;背?#29616;ㄛ领先的时间在二到三个季度ㄛ但?#37096;?#33021;在※基本面?#20303;背?#29616;之后﹝

        ﹛﹛从股指与商品走?#35780;?#30475;ㄛ我们认为ㄛ针对国内市场的规律ㄛ无论是股市还是期市ㄛ判断市场拐点ㄛ应当从四个方面着手ㄛ一看政策ㄛ二看资金ㄛ三看基本面ㄛ四看技术面ㄛ四个方面指向一致ㄛ才可能出现拐点﹝

        ﹛﹛当前ㄛ※政策?#20303;?#24050;经出现ㄛ资金方面预计也将迎来利好﹝资金面来看ㄛ2018年以来ㄛ沪深股通截至10月底合计净流入了2311.63亿元﹝后续来看ㄛ在下跌进入安全估值区间的A股ㄛ价值投资的吸引力不断增强ㄛ国内的险资﹜社保基金等中长期资金在政策引导下不断入场ㄛ国际上专业投资机构的增量资金也在加速入市ㄛ如果通过 MSCI﹜富时罗素等审核ㄛ在2019年ㄛ我们预计MSCI和FTSE两大指数纳入A股的行为有望带来约4000亿元的海外增量资金ㄛ超过过去2年的流入总额﹝因此ㄛ资金面上?#19981;?#26497;催生2019年拐点的出现﹝未来ㄛ在中长线资金入场的推动下ㄛA股或将维持稳定健康发展﹝

        ﹛﹛基本面来看ㄛ国内经济数据?#20013;?#36208;弱ㄛ导致市场悲观情绪浓厚ㄛ中美贸易摩擦前景扑朔迷离ㄛ贸易战对企业基本面的影响逐步显现ㄛ经济下行压力在短期内难以改变﹝

        ﹛﹛技术面来看ㄛ当?#21543;现?#32508;指?#28304;?#20110;筑底阶段﹝?#35805;?#35748;为ㄛ年线是转折线ㄛ目前ㄛ?#29616;?#32508;指的年线位于3000点附近ㄛ半年线是趋势线ㄛ在2800附近ㄛ截止2018年11月20日ㄛ?#29616;?#32508;指运行在2650附近ㄛ仍在趋势线下方﹝

        ﹛﹛综合四个方面的分析ㄛ我们认为ㄛ短期内反转行情较难出现ㄛ中期看政策落地情况ㄛ长期看经济企稳回升ㄛ经济企稳是催生转折点的重要因素﹝目前A股已步入?#23548;?#22238;落期ㄛ结合※政策?#20303;情╮?#24066;场?#20303;情╮?#22522;本面?#20303;?#30340;时间规律ㄛ我们预计2019年年中有望迎来※市场?#20303;情?/P>

        ﹛﹛此外ㄛ从周期看ㄛ针对经济下行ㄛ未来需求?#36134;?#24102;动盈利进一步回落ㄛ预计这轮盈利周期低点在2019年二三季度﹝观察2000年以来我国经济的库存周期和A股的盈利周期ㄛ可以发现两者走势大致趋同ㄛ而且两者周期平均都为三年左右﹝通常来讲ㄛ库存周期主要划分为补库存和去库存阶段ㄛ前者对应需求扩?#29275;?#21518;两者对应需求萎缩﹝进一步分析我国库存周期有多长ㄛ分别用GDP中资本形成总额分项存货同比和工业企业产成品存货累计同比衡?#30475;?#36135;ㄛ可发现自2000年以来我国已经历5轮库存周期ㄛ平均?#20013;?9个月ㄛ其中补库存和去库存各占1年半左右﹝目前我国正处于第六轮库存周期ㄛ部分商品价格开始下跌ㄛPPI当月同比从2018年6月的高点4.7%降至2018年9月的3.6%ㄛ未来随着?#32771;?#40784;步回落ㄛ经济将进一步去库存ㄛ对应着宏观上经济需求将进一步回落﹝

        2019再迎最好投资时机ˋ
        2019再迎最好投资时机ˋ
        ﹛﹛本轮库存周期?#21152;?016年中ㄛ自2018年二季度经济步入去库存阶段ㄛ那么按照历史经验ㄛ本轮库存周期将于2019年二三季度结束﹝当然ㄛ本轮库存周期可能面临更多不确定性ㄛ中美贸易摩擦悬而未决ㄛ若出口规模锐减ㄛ本轮库存周期或将延长﹝从上市公司?#23548;?#30475;ㄛ自2000年以来A股也已经历了5轮盈利周期ㄛ平均每轮盈利周期?#20013;?2个季度ㄛ5轮盈利回升期间分别为01Q2-02Q2﹜02Q3-05Q4﹜06Q1-08Q4﹜09Q1-12Q2﹜12Q3-16Q2﹝

        ﹛﹛目前A股处在第六轮盈利周期中ㄛ本轮盈利周期?#21152;?016年中ㄛA股净利累计同比从16Q2的-4.7%升至2017年的18.1%ㄛ2018年以来?#23548;?#24320;始下滑ㄛ我们预计2018年净利同比为9.5%﹝参考库存周期ㄛ2019年经济需求将?#20013;?#24494;降ㄛPPI﹜CPI趋于同步回落ㄛ名义GDP预计将降至8%左右ㄛ考虑到未来税制改革将对冲部分?#23548;?#19979;滑ㄛ我们预计2019年净利同比为5%左右ㄛ盈利低点将在二三季度﹝

        ﹛﹛从风格方面看ㄛ由于监管放松ㄛ或将促使风格切?#24674;林行?#24066;值个股﹝监管层表态ㄛ减少盘中交易?#31245;不?#24066;场游资回流﹝同时ㄛ将IPO被否企业筹划重组上市?#21215;?#38548;期由3年降为6个月ㄛ为此ㄛ题材炒作开始活跃ㄛ券商板块走势坚挺ㄛ显示市场人气在逐渐?#25351;提?#32780;游资助推了本?#22336;?#26684;切换﹝当前ㄛ?#34892;?#24066;值股票系?#25215;?#39118;险已经大幅释放ㄛ从估值上看已很有吸引力了ㄛ不确定性在于这些企业的经营环境和盈利都还没见?#28966;?#28857;?#21215;?#35937;ㄛ但政策和市场拐点大部分是领先于盈利拐点﹝科创板设立的提出ㄛ显?#22659;?#23545;科创型企业的支持ㄛ我们认为ㄛ同时也是对之前市场担心的例如国进民退﹜非公经济地位等问题的回应ㄛ具有积极的政策信号﹝

        ﹛﹛当然ㄛ市场风格有自身的轮动规律﹝从2005年引发股改行情看ㄛ2007年※530§提高印花税行情的切换ㄛ前半场是成长题材行情ㄛ后来是价值股行情ㄛ2015年股市异常波动615行情之前是成长题材股行情ㄛ615之后是价值股行情ㄛ2019年后的行情不排除历史规律重演﹝

        ﹛﹛科创板的设立或将创投企业上市扩容打开了大门﹝继并购重组配套融资※松绑§之后ㄛ再融资规定迎来重大变革﹝11月9日ㄛ证监会发布修订后的关于引导规范上市公司融资行为?#21215;?#31649;要求ㄛ除规定通过配股?#30830;?#24335;募集到的资金可用于补充流动资金和偿债外ㄛ证监会还将此前规定的再融资时间间隔从18个月缩短至6个月﹝在?#30340;?#20154;士看来ㄛ此次再融资监管要求修订ㄛ释放出监管部门放宽上市公司再融资门槛的信号ㄛ对于缓解企业融资难问题具有重要帮助﹝

        ﹛﹛此外ㄛ监管层近期发布了▲上市公司重大违法强制退市实施办法◎ㄛ对?#31181;?#39064;材股重组炒作ㄛ引?#25216;?#20540;投资具有重要的指向作用﹝

        ﹛﹛长期看ㄛ助推中国股市走强的有利因素是ㄩ一是中国改革开放的趋势无法逆转˙二是中国的强盛和崛起无法逆转˙三是中国?#29992;?#36164;产配置将发生重大变化ㄛ我们预计ㄛ将从过去以房地产为?#34892;模?#36880;渐转变为改善生活需求和以股?#20449;?#32622;为?#34892;纂?/P>

        ﹛﹛结合基本面与历史规律ㄛ2019行情发展ㄛ我们认为ㄛ行情可以分为上半场﹜下半场﹝上半场可能呈现三阶段ㄩ第一阶段※三低§行情ㄛ低价﹜超跌﹜低估值为市场重心﹝第二阶段券商或将成为市场先行指标ㄛ可望领涨行情﹝第三阶段为成长股行情﹝之后进入下半场的蓝筹绩优股行情﹝

        ﹛﹛风险提示ㄩ中美贸易摩擦升级ㄛ美联储加息ㄛ经济增长速度快速回落﹝

         

        ㄗ责任编辑ㄩ陈姗 HF072ㄘ
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